近期，在歐洲推出QE，美元逆勢升值的背景下，人民幣兌美元出現(xiàn)一輪較大幅度的貶值行情。前有盧布暴跌之憂，現(xiàn)有外資出逃之患，人民幣能否從容應對強勢美元？人民幣匯率未來如何變化？有無暴跌的可能？匯率停留在哪個區(qū)間對中國有益？中國央行未來是否還將主要通過定向?qū)捤晒ぞ摺胺潘?？降準、降息概率多大？空間幾何？人民幣匯率形成機制進一步改革的時機是否成熟？
帶著這些問題，21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪了中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明。在張明看來，人民幣兌美元短期內(nèi)還將有一輪貶值行情，但不會出現(xiàn)盧布式的暴跌，年內(nèi)匯率區(qū)間將在6.1-6.4之間浮動，理由是中國經(jīng)濟保持較高增速，貿(mào)易順差依舊，且央行可通過巨額外匯儲備及資本賬戶管制等方式干預匯率，遏制資本外流。
張明還預計，今年人民銀行可能進行2次左右降準和1次左右降息，并認為“上半年降準的可能性比下半年大”。
人民幣不會暴跌
《21世紀》：去年11月以來，人民幣出現(xiàn)持續(xù)的貶值趨勢，主要是哪些因素造成的？你是否擔憂人民幣發(fā)生盧布式的暴跌？
張明：去年以來的人民幣匯率貶值，主要有三個方面的原因。第一，美元匯率升得太快。受美聯(lián)儲退出量寬和即將步入加息周期的預期影響，美元對幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了幅度較大的升值；第二，在去年年底之前，由于人民幣兌美元的匯率保持相對穩(wěn)定，導致人民幣對美元以外的其他貨幣升值非?？?。人民幣有效匯率，也就是人民幣兌一攬子貨幣的匯率，在去年下半年急劇升值，這已經(jīng)并且未來還會對中國的出口增速產(chǎn)生不利影響。因此，適當?shù)刈屓嗣駧艑γ涝H值，有利于緩解人民幣兌其他貨幣匯率的上升壓力；第三，人民幣兌美元貶值也與短期資本外流有關。短期資本之所以外流，一方面是因為國內(nèi)經(jīng)濟增速下降與金融風險顯性化導致國內(nèi)市場吸引力下降，另一方面則因為美聯(lián)儲的加息預期導致資金回流壓力加大。
盡管人民幣兌美元匯率目前面臨貶值壓力，但人民幣不會出現(xiàn)盧布式的暴跌。首先，中國經(jīng)濟雖在下行，但7%的增速依舊是全球主要國家中最高的；其次，中國目前依舊處于經(jīng)常賬戶順差的狀態(tài)。經(jīng)常賬戶順差占GDP比率近年來逐漸縮小，說明人民幣匯率已經(jīng)相當接近均衡水平，人民幣匯率并不具備大幅貶值的基礎；第三，中國央行擁有巨量的外匯儲備，在人民幣匯率面臨大幅波動時，央行可以在外匯市場進行持續(xù)大規(guī)模干預；最后，中國還尚未全面開放資本賬戶。如果人民幣匯率波動加劇，中國政府可以加強資本賬戶管制來遏制資本外流。因此，我認為人民幣兌美元匯率的下跌應該會是比較溫和的。
《21世紀》：人民幣匯率這幾次大跌，從邏輯上看，有沒有可能是中國央行有意為之？央行之后的政策走向是什么？是否需要擔憂因為人民幣貶值而造成資本的大量外流？
張明：應該說，此次人民幣匯率下跌，是由市場供需關系決定的。在過去一段時間，央行其實是在通過反向干預，防止人民幣匯率下跌。而現(xiàn)在，央行則更多是順應市場趨勢，讓人民幣匯率更多受市場供求力量的作用而貶值。因此，可以說央行最近是降低了干預力度。
我認為央行接下來會根據(jù)市場的實際情況決定是否進一步干預。假如人民幣貶值不會加劇，那么央行可能繼續(xù)讓市場供求來決定匯率；但如果人民幣貶值預期和資本外流突然加劇，則央行將會采取一些干預措施，比如，通過加大在市場上出售美元的力度或加強資本賬戶管理，借此遏制人民幣匯率的快速貶值。因此，我們不要高估人民幣貶值對資本流動造成的沖擊。
《21世紀》：考慮到人民幣對非美元貨幣在增值，而中國與美國之外的國家之間，貿(mào)易規(guī)模同樣巨大，人民幣貶值是否真的有利于出口？
張明：人民幣匯率貶值的確有利于出口。相關數(shù)據(jù)表明，人民幣有效匯率和中國出口增速之間有著很強的負相關。過去半年多，人民幣有效匯率的過快升值，對出口增速的負面影響目前正在顯現(xiàn)。因此，人民幣對美元的貶值可以緩解人民幣有效匯率的升值幅度，從而至少緩解人民幣有效匯率升值對出口增速的負面影響?？紤]到除美國之外的需求依然低迷，以及過去半年人民幣有效匯率的快速升值，我對2015年的出口增長并不樂觀。
《21世紀》：多家海外投行預計人民幣對美元年內(nèi)貶值幅度將達3-5個百分點，你的判斷是什么？你認為人民幣貶值到什么區(qū)間內(nèi)對中國經(jīng)濟的影響是溫和甚至積極的？
張明：目前市場上的人民幣兌美元的匯率在6.2-6.3之間。我個人認為，短期內(nèi)人民幣貶值的幅度不會太大，有可能會突破6.3，但突破6.4的可能性非常小，未來人民幣兌美元的匯率大概會在6.1-6.4這個區(qū)間內(nèi)上下浮動。從這個角度來講，貶值的空間不會太大。
至于對中國經(jīng)濟的影響，我認為未來人民幣貶值的空間若在5%-10%以內(nèi)，對中國經(jīng)濟的影響利大于弊。這是因為，在這一區(qū)間內(nèi)的貶值，既可達到刺激出口的目的，貶值導致的進口成本的上升又比較可控，同時，還有助于改善市場對中國未來經(jīng)濟基本面的預期。最后，適當貶值導致的資本外流也是可控的。
上半年準、息或雙降
《21世紀》：在全球央行競相寬松貨幣政策的背景下，中國央行的舉動在外界看來較為輕柔，選擇較多使用定向調(diào)控工具，而非全面寬松。央行此舉的內(nèi)在邏輯是什么？
張明：央行目前主要使用的是定向?qū)捤傻氖侄?，其主要目的是，既保證經(jīng)濟持續(xù)較快增長，又不至于讓中國經(jīng)濟包括制造業(yè)產(chǎn)能過剩、基礎設施利用率不足、房地產(chǎn)市場的過量供給等結構性問題進一步惡化。盡管目前央行主要使用的是定向?qū)捤晒ぞ?，但也不排除央行會像去?/span>11月份那樣，再次出臺全面降準、降息的措施。
《21世紀》：您預計全面降準和全面降息將于今年何時發(fā)生？幅度將有多大？
張明：我個人認為，今年很可能會有2次左右的降準和1次左右的降息，且出現(xiàn)在上半年的可能性較大。因為如果要調(diào)整的話，盡早調(diào)整比較好。每次下調(diào)的幅度，按以往央行的操作習慣來看，一次降息的幅度是25個基點，降準的幅度則是50個基點。
《21世紀》：外界判斷全球貨幣戰(zhàn)爭已來了，你是否認同這個說法？
張明：我覺得貨幣戰(zhàn)爭這個說法有太多陰謀論、意識形態(tài)的意味，我個人不太喜歡用這個詞。但同時我們也要看到，美元逆勢升值，其他貨幣匯率目前都偏弱，再加上歐元區(qū)在加大量化寬松的力度，全球貨幣競爭性貶值的現(xiàn)象的確存在。因為過于強勁的貨幣對本國的出口增長和就業(yè)不利，因此目前各國都在努力保持本幣對除了美元之外的其他貨幣的相對穩(wěn)定。換句話說，各國都有意愿保持本國貨幣的相對弱勢。這也許不能說是貨幣戰(zhàn)，但目前確實就是這樣一個狀況。
《21世紀》：此前美國剛推出QE時，許多中國學者曾預測美元將發(fā)生大幅貶值，但該情況并未發(fā)生。此次歐洲推出QE，你預計人民幣對歐元的匯率走勢如何？
張明：我認為，2015年人民幣對歐元還是有一定的升值空間，主要原因是，美元對歐元仍然有一定的升值空間，而人民幣又會對美元保持相對穩(wěn)定。這樣人民幣會跟隨美元對歐元升值。
《21世紀》：人民幣匯率形成機制下一步改革的重點在哪里？
張明：目前有一種看法認為，將來央行會進一步放寬人民幣對美元的每日匯率波動幅度，目前是正負2%。但我認為央行可能不會這么做，因為每天2%的幅度已經(jīng)非常大了。一周五個交易日的最高漲跌幅度能達到10%。所以我認為，未來匯率形成機制的改革重點，應該是匯率中間價的定價機制。目前這個定價機制是不透明的，經(jīng)常使得第二天的開盤價不等于前一天的收盤價。這對央行來說是一種成本很低的匯率干預方式，但它不利于外匯市場的發(fā)展，因為每天匯率的開盤價存在很大的不確定性。因此，我覺得未來中國匯率形成機制改革的重點會放在中間價的定價機制上，讓它變得更透明，更容易預測，這樣才有利于外匯遠期和期貨市場的發(fā)展。
