人民幣中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整以來，因?yàn)橘Y本外流導(dǎo)致國內(nèi)的資金緊張，進(jìn)一步的貨幣寬松箭在弦上，而昨天這個(gè)箭射了出來，力度比預(yù)期還要大，在降準(zhǔn)的同時(shí)降息。
此刻正是中國和全球股市新一輪下行的關(guān)鍵時(shí)刻，目前還很難判斷“雙降”對(duì)于資本市場的作用，不可過度夸大，因?yàn)榇溯喯滦胁⒎峭耆少Y金面變化引起。
同時(shí)，也不必過度解讀下跌引發(fā)的危機(jī)，尤其是與亞洲金融危機(jī)類比，亞洲大多數(shù)國家的國際收支狀況較上世紀(jì)90年代有很大改善，且制度更為健全，即使部分國家較為緊張，但目前仍未到最危險(xiǎn)的時(shí)刻。
中黃文濤向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“逆回購和MLF期限比較短，都是短期的資金供給，量不夠，需要長期的資金供給?！?/span>
8月25日晚間，央行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，中國人民銀行決定自8月26日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。消息還稱，自9月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)同時(shí)額外降低部分金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率。
自從8月11日人民幣貶值開始，市場一直存在降準(zhǔn)的預(yù)期，但央行主要采取逆回購和中期便利操作（MLF）等工具向市場投放流動(dòng)性。央行此次不僅降準(zhǔn)同時(shí)還降息，政策力度超過市場預(yù)期。
對(duì)于此時(shí)同時(shí)降準(zhǔn)降息，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)，主要是根據(jù)銀行體系流動(dòng)性變化，適當(dāng)提供長期流動(dòng)性，以保持流動(dòng)性合理充裕；降息的主要目的是繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。
“降息主要是為了緩解經(jīng)濟(jì)壓力，降準(zhǔn)除此之外另一個(gè)目的是為了對(duì)沖資金流出?！敝行沤ㄍ逗暧^債券首席分析師黃文濤對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“此次貨幣政策出臺(tái)應(yīng)該是多方面原因，流動(dòng)性不足、經(jīng)濟(jì)不景氣以及股市暴跌等方面原因都會(huì)有?！?/span>
央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在解讀雙降時(shí)稱，這次降息降準(zhǔn)，并不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向：我國貨幣政策的基調(diào)仍然是穩(wěn)健和中性的。“從調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，降息降準(zhǔn)的目的是在通脹形勢和流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制變化的背景下，維持合理的實(shí)際利率和支持適度的貨幣信貸增速。”他說。
值得注意的是，央行此次降準(zhǔn)降息的同時(shí)還推出了利率市場化的舉措。央行發(fā)布的消息稱，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)上限不變。利率市場化由此又邁出了重要一步。
降準(zhǔn)降息的邏輯
此前一周，中國人民銀行連續(xù)通過公開市場操作及中期便利操作向市場投入3500億的流動(dòng)性支持，但是銀行間市場流動(dòng)性依然較為緊張。WIND數(shù)據(jù)顯示，上海隔夜拆借利率由8月12日的1.61%上升至25日的1.87%，呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢。
但是在此期間，央行并未進(jìn)行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，其中的一個(gè)擔(dān)憂是降準(zhǔn)之后有可能加劇人民幣的貶值壓力，央行降準(zhǔn)處于一個(gè)兩難的境地?！敖禍?zhǔn)應(yīng)該會(huì)等到市場預(yù)期穩(wěn)定，貶值壓力緩解之后?！苯禍?zhǔn)之前，民生證券宏觀研究院朱振鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
25日晚間，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。對(duì)此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，外匯市場在趨近均衡的過程中，也會(huì)引起流動(dòng)性的波動(dòng)，需要相應(yīng)彌補(bǔ)所產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口，降低存款準(zhǔn)備金率可以起到這樣的作用。
黃文濤則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“逆回購和MLF期限比較短，都是短期的資金供給，量不夠，需要長期的資金供給?！?/span>
市場上流動(dòng)性資金供給的壓力來自于外匯占款的大幅度降低。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，在外匯占款大幅回落的月份，央行往往會(huì)通過全面降準(zhǔn)來應(yīng)對(duì)。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年7月新增外匯占款出現(xiàn)了3080億的降幅，創(chuàng)下2012年以來新增外匯占款的最大降幅，相當(dāng)于央行回收了流動(dòng)性。
本次降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)和定向降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)后，民生宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)投放流動(dòng)性規(guī)模約為6000億-7000億，加上此前MLF和公開市場操作凈投放，基本對(duì)沖外匯占款減少的量?！皩?duì)沖基礎(chǔ)貨幣缺口意圖更為明確，可見央行在壓低資金利率促進(jìn)信用派生和匯率端壓力之間進(jìn)行了權(quán)衡?！泵裆暧^如是稱。
安信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)則解讀稱，本次降準(zhǔn)可以把銀行間超額備付率提升至7月份的水平，基本可以穩(wěn)定貨幣市場短期利率，但難以有顯著降低。預(yù)計(jì)隔夜回購利率將穩(wěn)定在1.7%-2.2%區(qū)間，長期資金利率保持寬松。
降低存貸款利率則更多出于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考慮。7月宏觀數(shù)據(jù)出爐之后，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期被打破，出口、工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)回落的現(xiàn)象。最新公布的財(cái)新制造業(yè)PMI初值47.1%，預(yù)期48.2%，前值47.8%，已連續(xù)第六個(gè)月低于50.0%的榮枯線。這一數(shù)據(jù)也是2009年3月以來最低值，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視。
“投資下行，出口負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)壓力比較大，需要貨幣政策保駕護(hù)航?！秉S文濤對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人則解釋稱，（目前）總體物價(jià)水平仍處于歷史低位，也為再次使用價(jià)格工具進(jìn)一步促進(jìn)降低社會(huì)融資成本提供了條件。此次降低貸款及存款基準(zhǔn)利率，主要目的是繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。
外界則擔(dān)心央行降息后，與美國加息利差收窄，進(jìn)而導(dǎo)致資本流出加劇人民幣貶值壓力。對(duì)此，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲9月份加息，這是引起全球股市連續(xù)重挫的主因一，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更好地引導(dǎo)這個(gè)預(yù)期。”
利率市場化又進(jìn)一步
央行此次貨幣政策的調(diào)整還涉及到利率市場化的重要舉措。此前的5月21日，存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.5倍。自5月1日《存款保險(xiǎn)制度》推行以來，利率市場化的改革條件趨于成熟。
此次央行表示，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限。通過此次改革后，中國人民銀行僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)實(shí)行上限管理，利率市場化還剩最后這一步。
對(duì)于一年期以內(nèi)定期存款及活期存款利率浮動(dòng)上限不變的原因，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，（這一做法）體現(xiàn)了按照“先長期、后短期”的基本順序漸進(jìn)式放開存款利率上限的改革思路：這一做法有助于培育和鍛煉金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，也有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的存款付息率和整體籌資成本，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。
央行研究局局長陸磊則表示，此次降息同步放開一年期以上存款利率上限，標(biāo)志著貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型為主又邁出關(guān)鍵性步伐。
