未來地方政府債券置換只能更多寄希望于國(guó)有商業(yè)銀行。因?yàn)樾∫稽c(diǎn)的股份制商業(yè)銀行，他們資金成本較高，承受能力有限；而國(guó)開行等政策性銀行，雖然是不少地方債務(wù)的債權(quán)人，但他們對(duì)公開發(fā)行的地方債不是太感興趣。地方債的順利發(fā)行，還需要央行多支持。
8月27日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉受國(guó)務(wù)院委托，作今年以來預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告時(shí)透露，今年下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。
財(cái)政部此前僅公開前兩批共計(jì)2萬(wàn)億的地方置換債券，而今年實(shí)際置換額度高達(dá)3.2萬(wàn)億。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從地方財(cái)政廳獲知，第三批1.2萬(wàn)億的額度已經(jīng)下發(fā)到地方，基本能覆蓋2015年到期的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)。
今年共計(jì)3.8萬(wàn)億的地方債券發(fā)行額度，目前已經(jīng)發(fā)行約1.8萬(wàn)億。目前各省第一批萬(wàn)億置換額度已經(jīng)完成，第二批仍在進(jìn)行中，隨著債券發(fā)行規(guī)模的增加，形勢(shì)似乎有所變化。
某地方財(cái)政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，有點(diǎn)擔(dān)心后續(xù)債券發(fā)行，因?yàn)楦?dāng)?shù)劂y行交涉時(shí)，一些銀行反映總行額度控制，后續(xù)發(fā)債規(guī)模有點(diǎn)難以消化，有銀行一直對(duì)公開發(fā)行的地方債興趣不大。
地方存量債務(wù)的置換，本意是為了化解長(zhǎng)期潛在風(fēng)險(xiǎn)，但地方債券相比平臺(tái)貸收益折損不少，這會(huì)影響當(dāng)期收益，因此以銀行為主的一些債權(quán)人對(duì)此頗有微詞。
置換額度增至3.2萬(wàn)億
財(cái)政部在今年3月份和6月份，分別下達(dá)了各1萬(wàn)億的地方置換債券額度，前兩批置換債券主要用于償還經(jīng)審計(jì)署審計(jì)截止到2013年6月底的存量債務(wù)，共計(jì)1.86萬(wàn)億。
某地方財(cái)政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，地方已經(jīng)獲得第三批置換債券的額度，第三批置換額度主要用于償還截止到2014年底、今年到期的存量債務(wù)。目前的額度可以覆蓋今年到期需償還的存量債務(wù)。
截止到8月28日，地方政府已經(jīng)完成1.86萬(wàn)億的債券發(fā)行額度。目前來看，進(jìn)展順利。通過公開市場(chǎng)發(fā)行的債券，基本以招標(biāo)利率下限中標(biāo)，與當(dāng)期國(guó)債利率持平；以定向承銷方式發(fā)行的，出于對(duì)流動(dòng)性方面的彌補(bǔ)，中標(biāo)利率比公開發(fā)行利率稍高。
隨著發(fā)行債券不斷增多，形勢(shì)開始起了變化。8月7日，遼寧省發(fā)行的10年期專項(xiàng)債券，出現(xiàn)了部分流標(biāo)；當(dāng)天遼寧發(fā)行的其他債券，在國(guó)債收益率基礎(chǔ)上上浮了30bp。
在遼寧之后發(fā)行的不少地區(qū)，也出現(xiàn)利率上浮的現(xiàn)象。如青島、天津、廈門、陜西等多個(gè)地方，公開市場(chǎng)發(fā)行債券的利率在國(guó)債利率基礎(chǔ)上，普遍上浮了10bp左右。
雖然此前市場(chǎng)有預(yù)期，但總計(jì)3.8萬(wàn)億的地方債券額度，在不少人看來供應(yīng)量偏大。
財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，3.2萬(wàn)億是置換額度，這部分債務(wù)原來就存在，不會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成沖擊，是化解風(fēng)險(xiǎn)的手段。一來，能避免地方政府債務(wù)違約；二來，債務(wù)主體從平臺(tái)公司，變成地方政府，債務(wù)信用更高；再者，還能減輕地方政府債務(wù)成本，從原來高成本的貸款，變成低成本的債券。
根據(jù)審計(jì)署報(bào)道，截止到2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，約40%左右為融資平臺(tái)舉借，而約50%的資金來自于銀行貸款。財(cái)政部此前測(cè)算，1萬(wàn)億元的置換債券能讓地方政府一年減輕利息負(fù)擔(dān)400億-500億元。
民生證券固收分析師李奇霖指出，3.2萬(wàn)億的地方置換債券，今年地方政府償債壓力基本得到解決，融資平臺(tái)公司壓力更輕，這樣就都有更多的精力去穩(wěn)增長(zhǎng)、做基建投資了。
發(fā)行壓力加大
目前，仍有約2萬(wàn)億的地方債券額度待發(fā)，下半年發(fā)債頻率跟上半年相當(dāng)。一些地方政府對(duì)此是擔(dān)心的，最近地方債利率有所上浮也是一個(gè)信號(hào)。
上述財(cái)政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，地方政府債券分成一般債券、專項(xiàng)債券，還有定向承銷等多種方式，各個(gè)省都需要去財(cái)政部發(fā)債系統(tǒng)排隊(duì)。最近跟省內(nèi)銀行溝通時(shí)，一些銀行說總行批復(fù)額度有限，接下來債務(wù)難以消化。后續(xù)債券能否順利發(fā)行，還是個(gè)問題。
多數(shù)分析認(rèn)為，今年3.8萬(wàn)億債券順利發(fā)行問題不大。中債資信表示，2015年剩下的幾個(gè)月，地方政府債券仍有約2萬(wàn)億元發(fā)行，地方政府債券的供給增加，需要央行進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，貨幣政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放松，未來地方債發(fā)行利率市場(chǎng)化將是大勢(shì)所趨，加之市場(chǎng)的消化能力以及各方與地方政府的博弈，年內(nèi)地方政府債券的發(fā)行利率或?qū)⑿》仙?/span>
財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)王朝才對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，他并不擔(dān)心置換債券會(huì)發(fā)行不順。無論是公開發(fā)行還是定向承銷，都是市場(chǎng)化行為，出現(xiàn)流標(biāo)或者利率上浮都是正常的。如果債券發(fā)行不出去，平臺(tái)貸款要么展期，要么出現(xiàn)地方政府債務(wù)違約，同時(shí)銀行賬面上形成不良貸款——置換債券是一個(gè)多贏的選擇。
海通證券固收部表示，地方債新增巨量供給將對(duì)利率債構(gòu)成沖擊，短期波動(dòng)難免。但長(zhǎng)期依然向好。因?yàn)槭袌?chǎng)之前對(duì)此已有預(yù)期，且限額管理意味著政府退出對(duì)于地方政府相關(guān)債務(wù)的全面背書，利于未來打破剛兌，國(guó)債安全和避險(xiǎn)價(jià)值將真正體現(xiàn)。而回購(gòu)利率的下調(diào)也增加了利率債的套息價(jià)值。
銀行態(tài)度分化
8月27日，工商銀行2015年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，工商銀行行長(zhǎng)易會(huì)滿表示，希望地方債的定價(jià)能夠更合理一些，現(xiàn)在的地方債定價(jià)跟國(guó)債的收益率差不多，未來應(yīng)該有更市場(chǎng)化的定價(jià)。
易會(huì)滿指出，債券投資會(huì)影響利潤(rùn)收入。比如說三年期的資金一般的投資是4%的收益，投到地方債上大約是3%。但地方債還有其他政策優(yōu)惠，如免稅，能免除25%的企業(yè)所得稅；監(jiān)管資本要求也不同，信貸的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，但地方債是20%。
不過，易會(huì)滿也指出，地方債務(wù)的置換對(duì)于整個(gè)地方債務(wù)的加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)總量控制，加強(qiáng)成本控制是有好處的，對(duì)銀行的金融安全、信貸安全和地方政府的債務(wù)安全都是多贏的決策。
一位券商資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，平臺(tái)貸沒什么風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)都是剛性兌付，大家都在賭政府剛性兌付。原來平臺(tái)貸的一些非標(biāo)產(chǎn)品，收益率能達(dá)到8%-10%，現(xiàn)在發(fā)行地方債只有3%-4%的利率，投資者的利潤(rùn)下降很多。
上述地方財(cái)政廳人士進(jìn)一步表示，未來地方政府債券置換只能更多寄希望于國(guó)有商業(yè)銀行。因?yàn)樾∫稽c(diǎn)的股份制商業(yè)銀行，他們資金成本較高，承受能力有限；而國(guó)開行等政策性銀行，雖然是不少地方債務(wù)的債權(quán)人，但他們對(duì)公開發(fā)行的地方債不是太感興趣。地方債的順利發(fā)行，還需要央行多支持。
社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，不同的銀行考慮的情況不一樣。國(guó)開行等政策性銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)于較低利率的地方債券可能興趣不大；一些銀行整體貸款收益水平不錯(cuò)，可能也不大愿意參與；有些銀行找不到太好的項(xiàng)目，貸款貸不出去，或者一些銀行受資本充足率約束，對(duì)地方債券可能會(huì)積極些。
曾剛表示，不同銀行的綜合收益率也是有差異的。有些承銷地方債券，看中的并不是債券本身的收益，可借此和地方政府建立更多聯(lián)系。這些因素，也使得此前很多地方債發(fā)行利率很低。
